摘要：近年来，我国债券市场违约事件频发，市场信用度下降意味着公司的内部财务状况开始恶化。尤其是国有企业的债务违约引起了人们对债券市场的担忧。本文以永城煤电为研究对象，从财务杠杆角度出发，分析永城煤电的资本结构、盈利能力、资金利用效率以及财务人员风险意识，从而针对存在的问题给出相应的风险防范措施，使公司降低债务违约的风险，提高公司偿债能力，营造良好的投资环境。
关键词：永城煤电；债务违约；财务杠杆；财务风险
近年来，我国的资本市场在不断发展，部分企业偿债能力降低，融资成本提升，公司财务治理的恶化导致了信用债的危机。而且随着国家提倡使用低碳新能源，中国煤炭行业的发展速度开始减慢，只能深度调整生产结构来扩大利润。永城煤电作为一家信用级别为AAA的国有企业，这次也因为债务违约被信用降级。作为信用良好的国有企业频频出现债务违约事件，使债务违约风险的防范与控制显得尤为重要。本文从财务杠杆的角度分析永城煤电债务违约的原因以及相关风险的防范与控制。
一、永城煤电财务现状分析
（一）公司简介
永城煤电控股集团有限公司简称永煤控股，是河南省国有大型煤炭企业，由河南能源化工集团有限公司以及其拥有的原永城煤电集团有限责任公司截止2007年5月31日的净资产出资给商丘永城市成立的国有独资公司。产业涵盖煤炭开采洗选、金属矿业采选、煤化工、发供电、机制、铁路运输、矿建、商贸等。
（二）公司存在的财务风险
1.资本结构不合理资金是企业生存发展的源泉，但只有合理的资本结构才能发挥理想的效果。合理的借债可以缓解资金紧张，通过借债获得更多盈利的机会，这部分负债就起到了正效应，即较小的财务杠杆引起更大的获利效果。但是如果企业主要靠债务融资获得资金，可能会加大债务预期的可能性，影响企业的发展。即当减税边际收益大于负债边际成本时，表明公司可以增加负债以趋近最优的资本结构。在表1中可以看到永城煤电2017年—2019年的资产负债率过高，近三年维持在75%之上，而且负债结构中主要是流动负债，流动负债占比较大，可知其偿债压力很大；通过产权比例可知公司的主要融资渠道为负债，且负债结构中主要是金融性负债，而经营性负债即应付账款、应收票据、预收账款份额很小，说明企业大多数资金的筹集是由外部借款而来，内部的经营收取的账款能力较低，财务风险高。从表2数据分析可知，企业的资产负债率处于高水平，以此来分析高债务带来的财务效应，可知负债是企业资产的重要组成部分，由于高负债的存在而形成了高财务杠杆，意味着资本结构的不合理，同时存在较高的财务风险。一般财务杠杆系数在1—2区间为安全区，大于2属于高风险经营区，永城煤电财务杠杆系数均大于2，为高风险经营状态。与资产负债率的结果结合可知，在负债比重过高时，负债带来的赋税效应将低于负债引起的财务危机成本，影响企业利润，造成巨大的还债压力和运营压力等。所以企业通过债务融资造成高资产负债率，会使企业资本结构恶化。2.盈利能力与财务杠杆水平不匹配盈利能力是企业生存的基础，如没有稳定的盈利能力，在存在固定性财务费用的同时，财务效应会形成负效应，给企业带来较大的财务风险。只有当企业的盈利能力达到一定水平，才会带来正效应。在表3中，2018年、2019年由于负债利息率的增加，企业的权益资本息税前利润率也随之下降，权益资本息税前利润率低于负债利息率，债务筹资并没有给企业带来财务收益，反而加重了企业财务负担，这说明企业的获利能力未能达到同一水平下的负债利息率。煤炭作为我国的传统能源，国家为了环境保护和可持续发展，使得煤炭行业的生产技术也在发生了变化，成本也在相应的加大。在市场需求量不断减少的情况下，产能过剩，竞争力在扩大。永城煤电的毛利率近三年保持在22%左右，行业毛利率不高，竞争力较大。而集团的核心净利率却在1%左右，可知企业的主营业务盈利能力较差。营业利润和净利润也是呈下降趋势，企业总体的营利能力不足。3.资金利用效用低通过借债是要偿还利息来付出代价，但若是举债借来的资金没有将其充分使用，那么就会造成资金的占用和浪费。资金的使用效率低，并不能给企业带来应有的效益，财务杠杆的正效应也不能完全的发挥出来，这对企业来说是资金浪费。而将这部分资金充分的使用，提高使用率，减少闲置资金，获得高收益。数据来源：永城煤电2017年-2019年年报由表中数据可以看出，永城煤电的总资产周转率都在0.3以下，反映出企业全部资产的管理质量和利用效率在整体上比较低，没有将企业资金充分利用。这也和企业所在行业特征有关，煤炭企业是一个重资产的企业，存在大量的固定资产和在建工程之类的长期资产；存货周转率在2017年、2018年分别为2.91和3.74，但是在2019年上升到9.24，分析报表可知是由于存货的大幅度减少，但是并没有带来营业成本或者应收款项的大幅度增加。原因是存货项目中的其他项目大幅度下降，减少了48亿，所以2019年的存货周转率上升并不能说明存货的周转效率好。流动资金周转率三年也保持在0.6，这一指标也相对较低，对流动资产的利用效果不强，也进一步揭示了企业资产质量不高；利润总额与平均资产的比值也极低，可知资产的使用并没有给企业带来一定的利润。4.财务风险意识浅薄财务风险防范意浅薄也会使得公司财务风险增大，尤其是在企业存在财务杠杆负效应或者盈利能力较低时继续加大债务规模，使得企业的财务风险加大。通过公式计算来衡量企业破产风险的可能性大小，称为Z值模型。此模型成功判断了66家企业中63家企业的命运。因其成功性较强，其适用性也较强，通过预测Z值得合理取值范围区间，来评估企业破产风险大小。它使用的模型为Z=1.2×（净营运资金/总资产）+1.4×（留存收益/总资产）+3.3×（息税前利润/总资产）+0.6×（所有者权益/总资产）+1.0×（营业收入/总资产）.当Z<1.81时，企业破产风险很大；当Z>2.99时，财务风险较低，财务状况良好，处于两者之间不能用Z值。通过计算得出Z值分别为0.34、0.39、0.37远小于1.81，由上文分析可知，近三年年财务杠杆系数高，举债规模也较大，财务风险大，企业经营状况不佳。此时企业应该提高财务风险意识，减少债务。可以分析出，在高风险时企业仍然加大负债规模，缺乏财务风险意识。缺乏财务风险意识，没有控制债务规模，加大债务融资，且流动负债占比加大，增大偿债压力。由上述分析可知，通过增强财务风险防范意识，可以有效地减少这些不必要的风险。
二、永城煤电财务风险的防范与控制
通过上面财务数据的分析，以及对比近三年的财务杠杆及融资结构、盈利能力、资金的利用效率和财务风险意识，我们可以看出企业的财务杠杆系数较高，对财务风险较大企业的获利能力，偿债能力和资金利用效率的负影响较大。因此企业应该对财务风险做一些控制与防范措施。
（一）优化资本结构
资金是企业运转的命脉，合理的资金结构即债务规模合理，公司的盈利能力能够偿债偿还债务，短期债务占比合理，且融资手段要多元化首先，控制好债务比重和短期负债占比。永城煤电要合理控制企业的负债规模，通过债务占比来调节财务杠杆系数，调节正负效应，时刻关注企业的盈利能力，资金的使用效率等财务指标调节来判断债务规模大小，在指标达到正效应时，可是适时的加大债务规模加大财务杠杆弹性，避免风险。短期债务相对于长期债务来说偿债时期短，在短期债务占比较大时，企业的偿债压力较大，对于企业的正常经营能力有较大影响。适当的调节长短期债务比例，可以有效地缓解资金需要与短期偿债压力。其次，扩大融资渠道。由上数据分析可知，永城煤电的资金主要来源还是通过举债获得，融资渠道较为单一，从而使得财务杠杆系数加大。扩大融资渠道，通过多种方式获得资金，有效地减小杠杆，减小风险。可以用过债转股的方式获得资金，债务转为股票，降低公司的债务规模，可以适时的减少利息费用支出，降低偿债能力。债务转为股票，意味着债务人转为公司所有者，但是对于永城煤电来说，永城煤电是国有企业，并不会较大程度的稀释股权，对其影响并不会很大。
（二）增强企业自身造血能力
对于企业来说，如果一个企业的造血能力不强时，那么就应该适当的减少举债规模，使得企业的盈利能力与财务杠杆水平相适应。当盈利能力较强时，可以适当的增多债务，调节杠杆系数，增大杠杆弹性。根据永城煤电企业的融资情况，可以看出企业的内部融资能力较低，造血能力较差，提高造血能力是企业发展的根本。虽然煤炭作为的传统能源被不断消费，但是国家基于环境保护和绿色发展的原因制定了一些政策来限制煤炭的使用，因此企业应该在技术上不断地创新，提高自身盈利能力。
（三）提高资金利用效率
资金使用效率的高低体现了公司是否能将现有的资金合理有效的支配，来保障债权人的权利。尽量提高资金使用效率，为此公司要时刻关注本公司的流动资金，速动资金以及库存现金，尽量减少流动资金的占比，加快资金的周转速度，让资金运转起来。资金使用效率还体现在将有限的资金用在紧要关头，尽量控制每一笔资金的用处，对于能大幅度增加企业效益的项目要加大投入，无关紧要的可以尽量减少，使每一笔资金用的恰逢好处。所以这也需要各部门加强监督，严格审核。
（四）强化财务风险意识
建立有效地财务风险预警机制来增强公司人员的财务风险意识。可以根据企业的盈利状况，现金利用效率，债务规模风险值，通过企业的盈利能力，偿债能力，流动比率，速动比率等来预测企业的资金收入的大小，并结合自身的资产负债率等指标来衡量财务杠杆水平与正常值来对比，来适当的调整举债规模。公司要对财务人员不断地加强财务风险一时的培养，具有此种意识时，在做决策时就会在执行过程中把握公司的财务风险，不断地激励员工的工作积极性，加强专业知识的培养，适时的给与员工一些激励政策，对及时发现潜在风险的员工要给予及时奖励，提高员工的综合素质。
三、总结
通过对永城煤电财务杠杆角度来分析企业由借款带来的财务杠杆效应正负效应、盈利能力、资金利用效率以及财务人员的风险意识，反映了企业存在财务风险，并对存在的风险提出了相应的风险防范措施，使得公司能够降低债务违约的风险，提高公司偿债能力，营造良好的投资环境。
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作者：王婷婷
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