[关键词] 买壳上市 成本 绩效dea评价
拥有壳资源的上市公司被称为壳公司。所谓“买壳上市”，就是一家优势企业通过收购债权、控股、直接出资、购买股票等收购手段以取得被收购方（上市公司）的所有权、经营权及上市地位。
下面我们主要讨论现阶段买壳主流方——二级市场收购的买壳成本、壳价格的定量模型及买壳上市企业的效益模型。
一、买壳成本c
1.二级市场上购买壳公司股票的价格支出c1∶c1＝p＊s。其中p为股票价格，s为收购股份数量。
2.买壳所用的资金成本c2,其中c2包括:
(1)若购买壳资源的资金是买壳集团自身拥有的现金，则c2为该部分资金因买壳而放弃其他投资的机会成本。
(2)若从银行或券商处筹资买壳，则c2为融资利息。
3.买壳过程中支付的其它费用c3：是指集团买壳上市过程中聘请券商、会计师和所发生的信息费、管理费、购股拥金、印花税等费用。
4.集团注入优良资产的折让部分c4：并购公司买壳的主要目的之一是取得配股权。而壳公司往往处于亏损或微利状态，因此需要向壳公司注入优质资产以提升业绩，实际上是买壳方对壳公司的利润输出，是买壳的一大成本。www.lunwen.net.cn
5.整合成本c5,主要包括:
(1)对壳公司不良资产的处理成本。
(2)人员处理成本。
(3)两企业合并后的磨合成本。
6.买壳的风险成本c6:
买壳成本的模型通常可设置为
二、壳价格的定量模型
公司在上市前的价值为:v=
其中en为第n期的赢利值，in为第n期的年折现率。作为壳资源，一般来说成长潜力较差,我们可假设e1=e2=…=ei1=i2=…=in
即 v=e/i①
公司在上市后的价值:v’=p*s;p为股票在二级市场的市价，s为股份数量。
p=e/s（每股收益)* 为市盈率，其中
v’=e*i’=1/ ②
通过②可以看出，公司上市后其价值（v’）等于未来盈利(e)按股票二级市场上的投资回报率(i’)折现所得的现期价值之比。比较①、②，因为公司上市后，流动性增强，投资者可随时变现手中的股票,从而可以减少投资风险,而风险越大的投资,投资者所要求的折现率越高,即预期的合理投资回报率会更大。所以i>i’，设i=i0+ i’,则0 纯粹的壳资源价值:
三、买壳上市公司绩效模型：本模型是基于ｄｅａ的基本原理和基本模型
输出指标xij:主营业务收入x1j
利润x2j
输入指标yrj:主营业务成本y1j
各项费用 y2j
固定资产待摊 y3j
其中，xij为第j个决策单元对第i种类型的输入向量；yrj为第j个决策单元对第r种类型的输出向量；将每个上市公司每一年的财务数据为一个决策单元。设ai1、ai2 、bi1、bi2、bi3为相应财务指标的数值（i中1代表买壳上市后一年，2代表买壳上市基年，3代表买壳上市前一年)，u1、u2、v1、v2、v3为权数。
模型：
maxh1＝（a11u1＋a12u2）/（b11v1＋b12v2＋b13u3）
sth1＝（a11u1＋a12u2）/（b11v1＋b12v2＋b13u3)〈＝1
h2＝(a21u1＋a22u2）／(b21v1＋b22v2＋b23u3)〈＝１
h3＝（a31u1＋a32u2）/（b31v1＋b32v2＋b33v3)〈＝１
对分式规划作查尼斯—库珀变换
t＝1/（b11v1＋b12v2＋b13u3）
mi＝tui、wi＝tvi
化为线性规划问题：
maxh1＝a11m1＋a12m2
sta11m1＋a12m2〈＝b11w1＋b12w2＋b13w3２
a21m1＋a22m2〈＝b21w1＋b22w2＋b23w3
a31m1＋a32m2〈＝b31w1＋b32w2＋b33w3
b11w1＋b12w2＋b13w3＝１
然后带入买壳上市公司的数据就可以得到h1。
参考文献:
[1]王东张秋生:企业兼并与收购案例．清华大学出版社、北京交通大学出版社,2004年2月第1版
[2]弗兰克c.埃文斯大卫m.毕晓普:并购价值评估-非上市并购企业价值创造的计算.机械工业出版社,2003年8月第1版
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