摘 要：自从1987年我国第一家企业集团财务公司——东风汽车工业财务有限公司经中国人民银行批准成立以来，企业集团财务公司已走过了18年的风雨历程。截止2002年底，我国企业集团财务公司的总数为78家，全国财务公司总资产规模3460亿元，是我国现行各类金融机构中资产质量最好的机构之一。财务公司所背靠的企业集团资产净额1.6万亿，约占全国9000户国有企业的1/3，拥有成员企业近5000家，其中上市公司130家，海外控股企业110家（中国财务公司协会资料）。18年来，财务公司在为企业集团服务的过程中，对我国的经济增长发挥着越来越重要的作用，自身也取得了长足的发展。顺应财务公司的发展需要，2004年9月1日，中国银监会第23次主席会议讨论通过了新的《企业集团财务公司管理办法》，明确将财务公司定位为“以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的的，为企业集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构。” 对财务公司定位的重要调整，拓宽了财务公司的业务范围，突出了财务公司在企业集团内部的核心金融企业的地位，同时也为集团企业财务公司开展投资银行业务奠定了政策基础。
关键词：企业集团财务公司；投资银行业务
按照目前普遍接受的观点，投资银行指经营全部资本市场业务的金融机构，从资本价值链条的角度看，投资银行业务涉及到资本市场上的五级价值增殖，包括风险投资、私募融资顾问、证券发行、证券交易、证券资金管理、企业并购、项目融资、财务顾问等众多方面，并衍生出向投资者提供全方位服务的金融工程，是资本市场业务的核心。
针对企业集团财务公司的现实状况及所处的外部环境，在现有的政策基础上，财务公司是否应该积极开展投资银行业务？开展投资银行业务的比较优势何在？内外部条件是否具备？选择哪些投资银行业务作为重点？如何保证投资银行业务顺利地展开？以及如何确定需要注意和防范的风险因素及建立有效的内部控制机制？都是亟待明确的问题。本文正是基于笔者早年在大型国有企业集团多年的工作经历以及近几年在金融控股公司从事投资银行业务的经验和体会，通过对上述问题的逐一回答，提出自己对企业集团财务公司开展投资银行业务的战略构想，以供借鉴。
一、促进财务公司开展投行业务的内外部因素
财务公司开展投资银行业务是对一系列内、外部需求的回应，也是对外部竞争压力做出的反应，体现了财务公司的发展趋势。
（一）内部需求
1、企业市场化改革和发展的需要
大型企业集团内部业务品种多、流程复杂，本身对金融服务就有多样化、多层次的需求；而且随着企业集团市场化改革进程的逐步深入，以及业务范围的扩大、企业规模的扩张，企业发展过程中的兼并收购、业务重组、资产剥离以及风险管理的要求越来越高，这些都对作为企业集团内部资金运营和财务管理核心的财务公司提出了更多样化的金融服务需求，而这些金融服务大多属于投资银行业务范围。
2、多渠道、持续地为企业筹集资金的要求
企业集团财务公司肩负着为集团经济筹措、融通资金的职能，由于目前我国企业集团总体还是资金偏紧，企业集团对资金有着持续、大量的需求，而同时，企业集团资产负债率已普遍处于高位，继续通过商业银行依靠间接融资方式筹资的空间逐渐收窄，尤其是对于企业技术升级、结构调整、高新技术开发等高风险、长期资金的需求更是无法通过商业银行贷款来满足，这决定了企业必须寻求其它渠道的资金来源，如通过财务公司积累集团内资金的内源性融资是一方面，而通过发行企业债、企业短期融资券；在国内、外资本市场上寻求战略投资者及公开上市的方式；以及资产证券化等方式为企业筹资长期的低成本资金的需求越来越强烈，这些也同样需要财务公司提供或更准确地说牵头联系、配合专业的投资银行来共同完成。
（二）外部需求
1、满足投资者的投资需求
由于目前财务公司所背靠的企业集团大多分布于石油、电力、煤炭、航天、航空、汽车、交通运输、化工、军工等涉及国计民生的国家重点行业，而这些企业往往同时是本行业的骨干企业，具有庞大的资产规模，是国家产业政策扶持的重点；另一方面，随着中国经济市场化改革的深入，这些企业的经营效益稳步提高，利润水平稳定增长，同时，行业垄断地位或市场保护政策进一步增加了这些企业的利润水平，也展现出良好的发展前景。因此，外部投资者如机构投资者尤其是个人投资者都希望投资上述企业，分享他们的经营业绩和成长。但财务公司不能直接吸收外部投资者尤其是个人的存款，投资者只能通过直接融资的方式，即通过购买公司发行的债券、股票、短期融资券等方式进行投资，这同样要求财务公司积极开展诸如发行股票、企业债、企业短期融资券等投资银行业务。
2、满足中介机构的业务要求
如上所述，在企业集团的市场化改革及发展壮大的过程中，企业多样化的金融需求亟待满足，同时，在企业的扩张或企业内部的调整中，存在着大量的如资产重组、兼并收购及公开发行上市等资本运作的机会，涉及投资银行业务的方方面面，对于外部中介机构如专业性投资银行而言都是极好的商机。然而由于这些企业集团的资产规模庞大、项目涉及资金量大、业务种类繁多、专业化强，因此外部中介机构如专业性投资银行普遍存在这样的困难，即很难完整、准确、高效地理解企业的业务流程、市场机会、竞争地位，更遑论对未来现金流做出准确预测了，自然难以对公司发行的金融产品合理包装和定价，使各方利益受损。另外，根据笔者的经历，外部财务顾问或投资银行也迫切需要在项目进行过程中，有统一的部门或机构来协调企业相关部门、子公司、分公司之间的利益和建立顺畅的信息沟通机制，以及熟悉投行业务、企业资金状况、企业的实际业务流程、发展规划的企业内部人员的配合，提高合作的效率，降低财务顾问成本，减少不必要的沟通障碍和摩擦，使项目能够得到高效地执行。所以，外部金融中介机构普遍希望财务公司能开展投行业务，发挥顾问和协调的工作，由于双方各有侧重，分工不同，因此是互补而不是竞争关系。
（三）外部的竞争压力
随着金融全球化、自由化的发展，我国财务公司面临来自国内外金融机构竞争的双重压力，具体体现在两个方面：内资银行对财务公司优质客户资源的争夺和外资银行对以服务为导向的中间业务的竞争。
1、财务公司面临着国内商业银行的竞争。1996年我国推行的主办银行制密切了银企关系，削弱了财务公司在产业背景方面的天然优势；同时，各商业银行纷纷加大了自身的改革与创新力度、筹资能力显著增强、服务的品种与收入来源更加多元化、服务对象更为广泛，在资金、机构、人员、技术等方面的优势更加明显，这对财务公司最直接的影响就是系统内优质客户资源的流失，沉重打击了目前以存贷利差为主要收入来源的财务公司运营。 同时，财务公司在系统内成员单位金融服务垄断地位的弱化也使财务公司的经营受到挑战。
2、财务公司面临着外资金融机构的竞争。在我国加入WTO后，国外实力雄厚、金融创新力强的金融机构大量进入我国，在金融市场上开拓业务，由于财务公司背靠的大型企业集团通常被外资金融机构视为优质客户资源，而外资金融机构在中间业务、财务咨询服务等领域具有较大的优势，导致财务公司的盈利空间受到威胁，甚至威胁到了财务公司与其母公司（所属集团)的天然联系，对我国财务公司的生存与发展构成严重威胁。
面对上述来自内外资两方面的竞争压力， 企业集团财务公司必须找出自身的竞争优势，增强核心竞争力，发掘新的利润增长点，才能在严峻的市场竞争中生存和发展，而开展投行业务无疑是符合自身比较优势的选择。
二、财务公司开展投行业务的比较优势
虽然金融领域对外开放后，企业集团财务公司势必面临着来自内、外资两方面的竞争压力，但财务公司十几年的发展经历表明，财务公司自身的比较优势和一些外部条件是财务公司顺利开展投行业务的保证。
（一）财务公司的比较优势
1、规模优势
按现行的管理办法，财务公司的注册资本不得低于1亿元人民币，财务公司所属集团公司资产不得低于50亿元人民币。财务公司背后的集团公司多数都是资产规模庞大的大型、特大型企业，甚至有些资产规模并不逊色于中小型银行，这使得财务公司在从事投行业务，如发行债券融资时，具有规模上的优势；另外，财务公司对集团公司资金进行集中管理，对外代表集团公司进行资本运作，也使得其拥有远较集团内单个企业更强的对外谈判能力。
2、信息优势
财务公司植根于集团公司的土壤中，具有对企业所处的行业、企业的业务流程、产品信息以及存在的风险等都有最切近的了解，具有得天独厚的信息优势；而且同属一个集团公司，广泛的存在与外部金融中介机构与企业内部公司、部门之间信息不对称，通过与财务公司合作都可以得到很好的解决。基于上述信息优势，财务公司可以对资本运作项目做出高效、准确和专业的判断，是自身所具备的开展投行业务最不可替代的优势。
3、全能型的金融机构
新的《企业集团财务公司管理办法》进一步明确了财务公司的业务范围，几乎包括了银行、证券、保险和信托的所有业务。可以说，企业集团财务公司能成为在金融市场和资本市场沟通运作的桥梁，也意味着财务公司是自1995年金融分业以来第一类被允许在集团范围内混业经营的金融机构。这种政策优势为财务公司提供了巨大的发展空间。很多大的企业集团因而更加重视自身财务公司的发展，凭借这种天然的金融运作平台进一步发展财务公司的功能，并促使财务公司成为中国金融市场上的重要参与者。
4、良好的声誉
财务公司所属的集团公司都是各行业的支柱型企业，资产规模庞大，居于行业领导地位，多数积累了多年的品牌优势，具有较高的知名度，因此便于向投资者推介，容易为投资者所接受，便于企业降低融资成本。
（二）有利的外部条件
财务公司开展投资银行业务的有利的外部条件在于其所依托的企业集团多为国家产业政策或国企改革的重点扶持对象，国家给以很多政策上的优惠和支持，如发行企业债、企业短期融资券、发行股票以及市场准入等，使财务公司在开展投资银行业务时少了很多政策方面的障碍，提高了资本运行的效率和增加了选择性。而且，新的《企业集团财务公司管理办法》进一步拓宽了财务公司的定位，使财务公司募集的资金不必局限于“为企业集团成员单位技术改造、新产品开发及产品销售提供金融服务”，同样不必限于“中长期金融服务为主”。
三、开展投行业务的有利之处
财务公司开展投资银行业务不论是对自身还是对企业集团公司都会带来一系列有利之处：
（一）降低企业融资成本
财务公司开展投行业务，可以利用两方面的优势降低企业融资成本：一是可以利用自身规模优势。财务公司集中管理企业的资金需求，并代表企业集团与外部投资者进行谈判，可以获得比单个成员企业更优惠的融资条件，如债券发行时获得更优惠的发行条件；另一方面，通过资本市场，如发行债券、企业短期融资券及股票的融资成本从长期看和整体上分析，要远低于从银行或其他机构的贷款成本。综合这两方面的因素，财务公司开展投行业务可以降低企业集团的融资成本。
（二）扩大融资渠道，优化资本结构
目前，企业融资渠道过于依赖间接融资形式，即主要的资金来源于银行贷款。这样的资本结构存在着诸多问题：一是企业集团资产负债率已普遍处于高位，继续通过商业银行依靠间接融资方式筹资的空间逐渐收窄，使企业的融资能力极度萎缩，也使得融资成本居高不下，而且使用方面也受到银行的诸多限制；二是风险过度集中，既不利于企业进行风险控制，也不利于银行风险管理。所以，在这样的情况下，财务公司开展投行业务，在资本市场上发行债券及股票等，不但可以增加新的融资渠道，满足企业的资金需求，而且可以主动地优化企业的资本结构，提高企业的风险管理能力。
（三）发挥信息优势，降低融资风险
财务公司植根于集团公司的土壤中，具有对企业所处的行业、企业的业务流程、产品信息以及存在的风险等都有最切近的了解，具有得天独厚的信息优势；而且同属一个集团公司，广泛的存在与外部金融中介机构与企业内部公司、部门之间信息不对称，经由于财务公司合作都可以得到很好的解决。基于上述信息优势，财务公司可以对资本运作项目做出高效、准确和专业的判断，从而有效地控制融资风险。
（四）提供中介服务，扩大赢利增长点，为全能化铺路
财务公司开展投行业务，充当集团内企业甚至行业内其他企业的财务顾问，依靠提供中介服务，可以扩大财务公司的利润增长点，而且是风险很小的中间业务；同时，投行业务的开展也为将来财务公司借助全能型业务平台发展成为金融控股公司奠定了基础。
（五）配合企业集团的发展
随着企业集团市场化改革进程的逐步深入，不论是外延型的扩张，即业务范围的扩大、企业规模的扩张，还是内涵型发展整合内部资源，都会涉及大量的兼并收购、业务重组、资产剥离以及风险管理等业务，这些大多属于投资银行业务范围，因此，财务公司开展上述财务顾问型业务有利于配合集团公司的发展。
（六）财务公司人员专业素质的提高
最后，财务公司在配合专业投资银行开展投行业务的同时，能够加强学习，锻炼队伍，提高财务公司人员的专业技能，实现人力资本的增值。
四、投资银行业务的合理定位与分阶段性开展策略
由于财务公司无论资金规模、机构设置、人员专业水平、技术等方面与专业投资银行都存在着较大的差距，同时还涉及从业资质的问题，因此，财务公司开展投行业务应进行合理的定位，即应以专业投资银行为主，全力配合，做好企业内外部的沟通、协调工作。这样既能避免匆忙涉足投行业务所可能遭受的损失，又能在合作的过程中学习投行业务的操作程序、资本运营的技巧，锻炼队伍，培养一批具有很强的专业技能的财务管理人才，切不可追求“大而全”，不经过调查研究盲目开展业务。
在明确了定位的前提下，分阶段开展投行业务，逐步开展投资银行业务，首选应该是风险较小的财务顾问业务。财务顾问业务是企业集团战略发展，兼并重组中离不开的中介业务，财务公司作为企业集团中的有机构成部分，比较了解企业集团自身优势和目标，能更切实际地为企业集团提供财务顾问业务，如寻找收购目标、制定兼并方案、提供项目融资服务等。同样，在企业集团内部重组、上市等资本运作中，财务公司都可以发挥财务顾问功能。其次，配合专业投资银行进行企业债、企业短期融资券、股票发行等业务。尤其是目前政策层面，对于企业债的发型有松动的迹象，而且企业短期融资券发行机制的简化也预示着企业债发行机制的改革方向，因此，现阶段财务公司可以将债券的发行作为开展投行业务的突破口。最后，再有选择的进行证券投资、风险投资以及金融创新业务，如资产证券化等。
五、确保投行业务顺利开展的配套措施及风险防范机制
在明确了企业集团财务公司开展投行业务的比较优势，以及开展投行所能为企业带来的价值提升以后，如何确保投行业务的顺利开展就成为核心问题，笔者认为需从如下几个方面入手，这些措施同样也是财务公司开展投行业务的风险防范手段：
1、合理的定位。如上所述，企业集团财务公司的比较优势在于对企业信息的掌控，而劣势在于资金规模、机构设置、人员专业水平、技术等专业化的不足，因此，在与专业投行进行合作的过程中，合理定位是首先应该明确的，即应以专业投资银行为主，财务公司全力做好企业内外部的沟通、协调等配合工作。
2、资金及资金运作权限的集中化管理。要想发挥财务公司的规模优势，资金及资金运作权限的集中化管理是必要条件，即在集团内部统一资金的管理和调配，对外代表集团进行资金的运作，这样既能减少资金多方管理的漏洞，便于对风险的统一测度、规划及防范，也能在对外合作中争取到优势的谈判地位。换句话说，就是要垄断集团公司的资金管理权。同时也要以制度的形式明确各层级的业务范围和权限范围。
3、制度、组织和人员的保证。如同其他业务一样，投行业务的成功开展，需要有完善的制度、设置专门的部门以及既了解企业运作又熟悉投行业务流程的专业人员。
4、市场化的运作和外部监督。虽然财务公司是隶属于集团公司，等同于集团财务部门的一个机构，但设立财务公司的目的之一就是要在集团内部、外部都能以市场化的形式进行资金的运作与管理，所以，财务公司开展投行业务也同样必须坚持市场化的取向、市场化的运作。同时，集团公司对重大决策的决定权以及外部政府监管机构的监督也是保证财务公司稳健运作的必要条件。
总之，经过了近20年的快速、健康地发展，我国集团企业财务公司在不断壮大的同时也面临越来越激烈的外部竞争，同时随着企业集团市场化改革的逐步推进，企业内部也产生了多层次、多样化的金融需求，内外部因素决定了财务公司的业务范围不应局限于原有的信贷业务、结算业务等，投资银行业务是财务公司的理想选择。而新的《企业集团财务公司管理办法》也为财务公司从事投行业务奠定了政策基础。
企业集团财务公司基于自身的比较优势：规模优势、信息优势、全能型的业务范围以及多年积累的良好声誉，具备了开展投行业务的条件。开展投行业务也能为企业带来诸多好处，如降低企业融资成本；扩大融资渠道、优化资本结构；发挥信息优势、降低融资风险；提供中介服务，扩大赢利增长点，为全能化铺路；配合企业集团的发展；财务公司人员专业素质的提高。但财务公司自身的特点同样决定了财务公司开展投行业务的合理定位与阶段性选择策略。另外，在现有的制度环境及企业发展条件下，要想确保投行业务顺利开展，也必须具备相应的配套措施及风险防范机制。
开展投行业务是企业财务公司面临的又一次发展机遇，相信我国的财务公司在不断完善既有的业务品种和范围的基础上，通过进一步开拓资本市场业务，实现均衡发展，就一定能够迎来新的更大的发展，成为金融体系中不可忽视的力量。
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