企业要在市场经济中快速而健康地发展，除了加强内部经营管理，搞好产品经营外，成功的资本运营是十分重要的。纵观世界上着名大企业的发展历史，几乎没有一家不是以某种方式，在某种程度上应用了兼并和收购等资本运营方式发展起来的。强化资本运营，实现资本扩张，日益成为我国企业所积极关注和研究的问题。不少企业通过资本运营迅速扩大了企业规模，増强了企业市场竞争力，也有不少企业正跃跃欲试。但资本运营是一项充满风险的经济活动，它在给企业带来迅速发展机遇的同时，也会给企业带来巨大的风险。研究和探索资本运营风险，有助于企业正确选择有效的资本运营方式，从而降低和防范运营风险。
1.资本运营风险的定义
所谓资本运营风险是指资本运营主体在资本运营过程中，由于外部环境的复杂性和变动性以及资本运营主体对环境的认知能力的有限性，而导致的资本运营失败或使资本运营活动达不到预期的目标的可能性及其损失。
这一定义包含这样几个方面的含义：①资本运营风险的直接承担者是资本运营主体，即资本运营企业，而不是资本的所有者，尽管它也给资本所有者带来了损失；②资本运营风险主要来源于环境的复杂性和变动性，即环境的不确定性；③资本运营主体对环境的认知能力相对有限，也是导致资本运营风险的一个重要因素；④资本运营风险存在资本运营失败和资本运营活动达不到预期目标两种后果。这里，资本运营失败是指资本运营活动中途中止，如兼并企业受到被兼并企业反兼并的抵制而不得不终止兼并活动；资本运营活动达不到预期目标是指资本运营活动虽然成功了，但并没有取得应有的效率，如1994年美国桂格公司以17亿美元收购了SNAPPLE公司，但因双方经营风格和营销系统差异太大，盈利急剧减少，最后迫使桂格公司于1997年3月2日将SNAPPLE公司卖给TRIARC公司。
2.资本运营风险的特征
2.1 资本运营风险的客观性
客观性是资本运营风险的本质特征。资本运营风险同其他一切风险一样，其存在是不以运营主体的意志为转移的，无论运营主体承认不承认，意识到与否它都客观地存在着。资本运营风险不仅存在于资本运营前的准备阶段，资本运营的运作阶段，而且涉及到资本运营以后的商品经营阶段。
2.2 资本运营的可变性
资本运营风险在一定条件下是可以变化的。资本运营风险在资本运营的各个时期、各个环节、各种条件下，风险发生的概率、风险影响的程度、影响的范围都是不相同的。这就要求资本运营主体在防范资本运营风险的过程中，要充分运用多种方法和手段进行识别和防范风险。
2.3 资本运营风险的可观测性
资本运营风险尽管具有可变性，带有极大的偶然性和不确定性，但资本运营风险也是可以识别和预测的。单个风险的出现可能是偶然的、不确定的，但大量风险的发生却具有必然性。事实上，资本运营在运营前、运营中和运营后，风险的发生都会具有某些特征，只要资本运营主体能够捕捉这些信息，是可以及时发现风险，通过预测分析，提早防范和规避风险的。关键是如何准确地预知风险和采取有效的防范措施，这就要求资本运营主体必须具备风险意识，不断积累识别与防范风险的经验。
2.4 资本运营风险有较强的破坏性
资本运营风险不同于一般产品经营风险，其重要特征就是具有较强的破坏性。资本运营是一项系统工程。其运作涉及面较广，运作过程复杂，不仅涉及到大量的人、财、物的操作，而且涉及到国家一系列的宏观配套措施的完善，如体制改革、政策法规的配套和社会保障制度的完善。其运作成功可以为企业带来巨大收益，但一旦发生风险，也会使企业遭受巨大损失。这种损失比企业产品经营损失要大得多，它不仅危及到企业运营资产的安全性，而且还可能制约企业未来的发展和生存。
2.5 资本运营风险的传递性和波及效应
在资本运营活动过程中，风险影响在时间上具有从前向后单向传递的作用，即前一阶段的风险将影响后续阶段的风险。具体说，就是准备阶段的风险会影响资本运营中和运营后的风险，资本运营过程中的风险会影响运营后的产品经营风险。如A企业在兼并B企业之前，没有注意到两个企业文化的差异，结果在兼并过程中受到B企业的文化抵制，使兼并成本加大，在兼并后由于文化的不融合导致兼并失败。如浙江康恩贝集团第一次重组浙江凤凰企业。
资本运营风险的波及效应，是指资本运营一旦失败，则这种失败的风险将会影响到企业的其他横向经济活动。这种影响与产品经营失败给企业带来的影响不同，产品经营失败主要影响企业再生产能力，如企业重新投资开发和经营新产品将无能为力；而资本运营失败不仅影响企业再生产能力，而且还可能导致企业整个供应链破裂，如当企业进行纵向兼并其主要原材料供应商时，若在其成功兼并之前没有继续与其他原材料供应商保持良好的关系，则一旦兼并失。
3.资本运营风险类型及其因素分析
3.1 风险因素的类型
风险因素是指导致或増加某种损失的频率和损失的幅度的因素。对于企业资本运营来说，风险因素就是形成某种企业资本运营风险、对资本运营构成威胁的风险状态或风险情况。它是产生企业资本运营风险的条件和原因。引起资本运营风险的因素很多，有客观性风险因素，也有主观性风险因素；有系统性风险因素，也有非系统性风险因素。所谓客观性风险因素是指属于外部环境的不确定性、资本运营活动的复杂性和企业自身客观条件的限制等方面的因素。主观性风险因素是指由决策者、管理者、运作者的主观原因导致的风险因素。系统性风险因素是指就某一项资本运营活动来讲，对所有从事该资本运营活动的企业均构成不利的风险因素。比如政策因素和宏观经济因素等。非系统性风险因素是指只对特定的运营主体和运营对象构成不利的风险因素，如决策者、管理者、运作者方面的因素。不同性质的风险因素引起不同的资本运营风险。资本运营风险根据其内容可以分为政策风险、体制风险、经济风险、社会文化风险、经营风险、财务风险、技术风险、管理风险和行业风险，其形成原因见表1。
3.2 风险因素的分析
①政策风险。即国家各级部门政策变化的不确定性对企业资本运营所产生的风险。显然，资本运营涉及的面越广，经历的环节越多，这种政策的不确定性就越复杂，风险也越高；政策调整越频繁，企业资本运营的风险也越大。另外，随着世界经济一体化趋势，国内的宏观经济政策也必将受到国际国内众多因素的综合作用，因此企业资本运营也要关注国际经济、政治的变化。
②体制风险。国家政治体制或经济体制的转变必然影响企业的资本运营质量。特别是在我国经济体制改革还未到位，科学的国有资产管理体制还不健全时，国有资产控股公司仍然代行不少行政职能，仍然存在着过度干预企业的现象。这无疑将会在某种程度上降低资本运营的质量，加大企业资本运营的风险。
③经济风险。从微观来看，企业进行跨国兼并与收购、对目标企业的资产评估不准确或是以改善当前的经营状况为目的资本运营，都会给企业资本运营带来巨大的风险。
④社会文化风险。人们社会价值观念的改变、社会心态的不确定、社会信念的改变，特别是企业文化的差异都会给企业资本运营带来风险。社会文化风险是企业在资本运营中容易忽视的。事实上，有许多企业资本运营的低效率就是由于在资本运营过程中不注意企业文化重构所导致的，如前述的浙江康恩贝集团和美国的桂格公司。据研究表明，在那些失败的重组案例中，80%以上直接或间接起因于新企业文化整合的失败。从企业文化的构成来看，资本运营主体为了降低和防范企业文化风险，必须在运营后的新企业中进行价值观念、制度文化和物质文化的整合。
⑤经营风险。企业在资本运营过程中经营状况的不确定也会给资本运营带来巨大的风险。这种风险主要来自于资本运营主体企业的经营状况不确定和运营后新企业经营状况的不确定。
⑥技术风险。指由于技术进步速度的加快和技术开发的不确定性给企业资本运营带来的风险
⑦财务风险。国家税收政策的改变、资本市场的发育程度、资本运营主体的资本实力、资本运营的投资额度和运营目标企业的资产负债率过高等，都会给企业资本运营带来财务风险。
⑧管理风险。从资本运营的宏观控制来看，主要来自国家对企业资本运营的监控系统还未形成和政府主管部门过分干涉。从资本运营的微观过程来看，管理风险主要来源于资本运营主体的管理素质及运营后对新企业的再造和与新企业的管理协调等。随着我国宏观调控体制的逐步完善，管理风险将更多地来自于资本运营主体对资本运营的微观过程控制不力。
⑨行业风险。指资本运营过程中，资本流入的行业高度竞争给资本运营带来的风险。在资本运营风险分类分析中，不同的风险因素之间也可能有交叉的现象，但在进行企业资本运营风险评价时应尽可能将它们区分开。
作者：袁付礼(武汉汽车工业大学管理学院，湖北武汉 430070)
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