一、集合票据融资产品现状及意义 （一）产品现状 中小企业集合票据：中国银行间市场交易商协会 ，为探索解决中小企业融资难的路径，推出的非金融企业债务融资工具创新性产品，由2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。如图1所示。单只中小企业集合票据融资额需要同时满足三个条件：（1）任一企业债务融资工具偿还余额≤企业净资产的40%；（2）任一企业集合票据募集资金额≤2亿元人民币；（3）单支集合票据注册金额≤10亿元人民币。从发行期限上来看，非金融企业常见的融资工具中短期融资券一年，中期票据不超过三年，可从中小企业融资需求的现实情况出发，由主承销商与各方结合市场环境协商确定，目前市场主要为2-3年期限。 （二）中小企业集合票据的积极意义 作为一种债务融资工具，集合票据为企业提供了一种新的融资渠道或选择，能够优化企业财务结构，同时为企业提供直接面对机构投资者的机会，有利于促进企业重视自身信用，提升企业市场信誉和形象，部分拟上市的中小企业将发行集合票据作为IPO的预演。也解决单一中小企业规模小无法独立发行债务融资工具的难题，拓宽了中小企业融资途径。而且允许加入集合债的中小企业独立负债，并按负债数额享有权利，各中小企业之间法律关系清晰，避免因集合发债使得单体企业风险放大。中小企业集合票据统一安排信用增进措施，产品结构的设计可灵活多样，有效提高债项信用等级，熨平各发行主体之间的信用差异，解决中小企业评级低，融资成本高的难题，因此选择合适的产品结构、信用增进和发行时机，可降低企业的财务成本，赋予企业更大的财务自主性。最重要的是中小企业集合票据能够解决融资担保过于单一问题，既可以股权质押、多家小担保公司集合担保，又可以政府保证，地方性担保公司提供的反担保，因此中小企业集合票据使市场增加了一个新的投资品种，有利于促进银行间债券市场信用产品、发行主体、发行方式的多元化。 二、集合票据停滞不前的原因分析 （一）融资程序复杂 任何一项产品的生存，壮大都离开其效率，如目前市场非常火爆的非金融企业中的短期融资券、中期票据市场发行非常活跃，广泛地被市场接受，也成为时下各个银行主打的理财产品之一。一个主要原因在于它的发行效率，程序简单，企业无需过多的参与，而且一次注册发行，终身将会为之打开方便之门，因此企业参与积极性很高，另外银行也不必过多花费精力。然而对于中小企业集合票据来说，从银行作为主承销商牵头、企业配合、审计师出具审计报告、评级公司出具评级意见、多个担保公司协调担保结构、律师出具法律意见、其中不乏政府机构的参与，这势必给中小企业集合票据的发行带来巨大挑战。 ［例］某股份制银行承销发行的史上最大金额的集合票据，共计7家公司参与，募集金额7.4亿，票面成本仅为3.15%，综合成本约4.73%。从现在看来，不可否认这是目前发行最成功的集合票据之一，但他从开始到发行却历时8个月之久，期间主承销商共动用行内十几个主力人员共同参与，之中的艰辛也许只有承销人自己知道了。然而由某市中小企业局牵头组织发行的中小企业集合票据就不那么幸运了，从目前情况来看，共计8家企业参与，募集金额2亿，从2010年6月份开始筹备，截止2011年6月末，历经整整一年时间仍未看到他发行的迹象，不免使人感慨为何发行如此困难呢？ （二）银行能力不足 中小企业集合票据的发行主要参与者之一，银行在其中扮演着重要的角色，他往往是集合票据组织者、协调者、发行者。因此集合票据未来发展道路也主要取决于银行。然而从目前从市场发行情况来看，银行参与积极性越来越低了，一个主要的原因是其确耗费太多的精力，往往需要协调担保机构如何担保，评级公司评级意见、审计师审计结果等，而且需要体现很多的专业性。由于目前各个股份制银行主要职能部门主要为投资银行部，各家的投资银行部人员较少，举例某股份制银行投资银行部债券承销处主要工作人员十几个人，但是他们却承担着全国三十几家分行各种债务融资工具的发行任务，发行一只中期票据动辄可以募集十几亿、多则几十亿，而且耗费的精力远远小于集合票据。因此对集合票据的参与积极性远远不够，而且这一趋势也将持续很长时间。 （三）企业积极性不高 从笔者市场调研发现多数企业参与积极性不高，为何如此受追捧的一个创新产品受冷落，担保机制、财务信息的披露是企业参与热情不高的主要因素之一，中国大多数中小企业处于成长期，成长过程中不免存在着这样那样的问题，如：违规经营、偷漏税、财务制度不健全、内部机制欠缺、股权结构复杂、担保物存在瑕疵等，这些因素任何一个都可能使得企业参与发行中半途而费。 （四）政府干预程度较深 任何一种创新产品本身是市场的产物，他的出生、成长需要的更多的是市场行为，如果一旦市场化，那他终究将被市场所淘汰。如果政府参与其中，当地企业能够有一个较快的认知，在主要的担保环节，政府在其中能够起到很重要的作用。利用政府的威信，要求下属担保机构为其担保，减少担保费用。其中已发行的潍坊中小集合票据：潍坊市政府给予全额无条件的反担保支持，企业全部发行成本4.73%；诸城中小集合：政府以“退城进园”补贴给发债企业以补贴支助；寿光中小集合：由政府下属的投融资平台金财公有财产为中小集合票据提供担保，免收担保费；安徽集合债：政府对发行成本给予补贴，预计为140-170bp发行利率；广州集合票据：政府对发行成本给予补贴，预计为200bp发行利率，同时承担50%的担保费用。短期来看，政府过多的干预可以促进他的繁荣一时，完全的免担保费、对担保措施给予尽量的照顾，这明显超过了市场化行为，同时也埋下了风险。 三、集合票据持续发展对策 （一）改善担保措施，降低担保成本 集合票据作为一种为中小企业融资的新模式，对比目前较成功的短期融资券和中期票据而言，由于多了担保和反担保环节，不仅过程繁琐，而且会显著增加企业的融资成本，究其原因主要是中小企业本身各个方面就有别于大企业，不能令投资者放心，需要有全国性的担保公司担保增加信用，而全国性的担保公司由于缺乏对异地的企业的了解，也往往望而却步，或者要求的当地政府背景下担保公司参与其中，这就制约着中小企业集合票据的全面推广。因此，设置更灵活的担保方式，增加更多的有实力的担保公司参与其中，并使之形成良好的市场竞争，降低担保费用是改善担保环境，降低中小企业融资成本的必经之路。如果能够创新融资模式，简化担保程序势必能够更好的营造发展。 （二）完善管理机制，扩大发行范围 作为一种新的融资方式，如果适用范围仅限于少数企业，则失去了一定普遍适用性，也势必影响着他的未来持续的发展。因此，应积极拓展扩集合票据在融资领域的作用。尽管这种创新产品刚刚被市场认知，还有很多相关制度和措施需要完善，但目前的当务之急就是要尽快向一般的中小企业推广，其核心问题就是要让这些发债的中小企业能够给投资者足够的信心，从而高效快捷地发行和流通。因此，政府不仅要做中小企业集合票据融资的牵头人，也要起到积极的宣传作用，改善发债环境，带来良性循环发展。 参考文献： ［1］刘瑞波、杜静、李洪敏：《中小企业票据融资的优势及政策选择》，《山东财政学院学报》2005年第1期。 （编辑 代 娟）
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