摘要：以2002―2007年间中国医药上市公司并购绩效为研究对象，根据协同效应，采用以财务指标为基础的数理统计方法来衡量并购前后的业绩变动，并以中国医药上市公司为主体的并购绩效变化特征与全上市公司与全医药上市公司进行对比分析。研究发现，中国医药上市公司并购后协同效应明显，较全医药上市公司绩效有所提高，从一定程度上折射了并购给中国医药上市公司带来的外延式“发展”。
关键词：中国医药上市公司；并购；绩效
中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：1673-291X(2009)15-0057-03
一、中国医药上市公司并购绩效
(一)数据来源
本文的研究数据全部来自2002―2007年国泰安信息技术有限公司开发的《中国上市公司兼并收购、资产重组数据库》；公司财务数据来自《中国上市公司财务指标数据库》和《中国上市公司财务年报数据库》。
(二)样本选择
选取样本是2003―2006年四年中在中国证券市场上发生并购事件的中国医药上市公司，选取并购前两年，并购前一年，并购当年，以及并购重组后的两年至少四年的年报数据。
(三)并购绩效方法的选择
本文选择了12项财务指标作为中国医药上市公司并购绩效分析内容。
(四)实证研究分析
1.中国上市公司绩效变化情况。(1)盈利和发展能力变化不稳定，长期呈增长趋势，如净资产收益率从2002年5.8%到2007年19.3%；(2)资产负债率水平偏高，高于50%的理论水平；总资产周转率总体趋势上升，2006年最好；(3)除了主营业务财务费用比呈下降趋势外。
2.中国医药上市公司绩效变化情况。(1)盈利能力水平上升趋势，但较全部上市公司低，净资产收益率连续四年负值；(2)资产负债率水平较全部上市公司低，但比理论水平50%高；(3)资本运营良好，发展能力虽呈增长趋势，但总体水平不高；(4)主营业务期间费用比较全部上市公司低很多，除主营业务管理费用比稳步增长外，另外两个指标变化极不稳定；(5)单位利润所得税和每股经营净现金流量指标变化不明显。
3.各年份中国医药上市公司并购绩效变化情况。(1)盈利能力：并购当年，公司经营业绩随并购样本不同而不同，无明显规律，从长期看，总体盈利水平上升；(2)营运能力：并购后大幅度提升，并购后保持继续增长的趋势；(3)偿债能力：从资产负债率来看，基本维持在50%的较好水平，特别是在并购后来的年份中，保持一个低于50%的水平；(4)发展能力：三个发展能力的指标表现很不稳定，2003、2004、2005年样本公司主营业务增长率，净利润增长率并购当年都下降，总资产增长率都上升。(5)协同能力：三项主营业务收入期间费用比中，并购后每元管理费用带来的主营业务收入有较大幅度的提升，而每元销售费用和财务费用带来的主营业务收入却是下降。(6)从单位利润所得税看，除2006年并购样本公司上升外，其他年份的并购样本公司并购当年的单位利润所得税都呈下降趋势，而且这一趋势得到了延续。
4.2002―2007年上市公司、医药上市公司、医药并购上市公司财务指标均值比较分析。(1)指标纵向比较，中国医药并购上市公司处于中上水平，指标情况比全国上市公司稍差，比全国医药上市公司好。如表，前三项指标中国医药并购上市公司处于低水平，而中间四项指标处于高水平，最后五项指标处于中间水平。(2)横向指标来看，净资产收益率、主营业务增长率、单位利润所得税三个指标处于三类上市公司最低水平；而每股收益、总资产周转率、资产负债率、总资产增长率四个指标处于三类上市公司的最高水平；净利润增长率、主营业务管理费用比、主营业务销售费用比、主营业务财务费用比、每股经营净现金流量五个指标处于三类上市公司的中间水平。
二、研究结果与建议
1.研究结果。(1)并购是实现中国医药上市公司规模化多元化，提高股东收益的一条重要途径。(2)并购提高了中国医药上市公司资产的运营能力。(3)并购后中国医药上市公司增值不大，带来的长期效益需经整合后才能凸显。(4)通过财务性并购实现中国医药上市公司避税效应。
2.研究建议。(1)加强中国医药上市公司并购后的整合，提高医药并购上市公司的盈利能力与发展能力。(2)通过并购，扩大避税效益。(3)利用并购带来营运和资本结构优势，在并购整合后期发挥积极作用，为中国医药上市公司后并购阶段打下基础。作者：何晓莹，牛霞，本文来自《中国医药指南》杂志
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